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　　第一上海证券本日发布当代牧业（01117）2024年度事迹点评。第一上海证券以为，当代牧业看成行业范畴化龙头，在周期底部展现出操办韧性，2025年跟随行业供需回转，将来量价弹性开释可期。给以公司买入评级，见解价1.34港元。

　　第一上海证券的中枢不雅点选录：

　　操办韧性突显，中枢利润改善超预期

　　2024年公司收入同比微降1.5%至132.54亿元，但原料奶业务销售收入逆势增长1.9%，在行业濒临诸多挑战的布景下，保抓稳重增长实属不易。尽管因奶牛公允价值重估及商誉减值录得蚀本，但剔除非现款身分后，中枢业务施展已经强盛，突显公司强盛的盈利才和谐运营效力。经测算，公司全年中枢利润约为18.9亿元，同比大幅+42%。公司全年现款EBITDA 录得29.86 亿元，同比+19.6%，EBITDA利润率普及至22.5%，同比+4pct，彰显强盛的盈利才和谐运营效力的普及。

　　量增运行对冲价钱压力，资本上风构筑护城河

　　2024年公司牛群范畴达到49.1万头，其中成乳牛占比51.1%，同比普及2.6pct，成乳牛年化单产同比+1.6%普及至12.8吨，全年原奶总产量达301万吨，同比+16.1%，高基数基础上接续保抓增长。期内社会原奶市集价钱保抓着落趋势，但公司原奶售价同比明显优于市集平均跌幅，浮现出其在产业链中的议价才和谐品牌上风。资本方面，期内通过优化饲料配方、实施厂家直采、深远与中粮集团的协同协作等要领，公斤奶销售资本降至2.53元，同比-13.4%，其中饲料资本降至1.95 元/公斤，同比-16.7%，有用缓解奶价着落压力，进一步安祥在原奶业务上的行业竞争力。

　　育种立异与饲草资源整合，带来新的增长点

　　衍生详尽科罚决策业务方面，公司在2024 年主动减轻非政策客户订单，聚焦高质料客户，短期收入承压但毛利率普及0.2pct至6.9%，为公司孝敬了融会的利润和现款流。饲草业务方面，公司销量累计冲破200 万吨，可控地皮资源超200万亩，为公司的饲料供应提供了有劲保险。此外，公司在育种领域也赢得了显耀效力，成就了通辽、商河两个国度级中枢育种场，自主援救种公牛15头，助力国度奶牛种业振兴，将来有望通过社会化工作进一步拓展业务畛域，为公司带来新的增长点。

　　行业远景看好，量价弹性开释可期

　　第一上海证券以为，从行业方式来看，2024年国内奶牛存栏减轻显耀，产能出清加快行业周期拐点左近。政策层面，国度近来出台一系列政策（照实际学生饮用奶、披发铺张券等）支抓乳成品行业发展撑抓需求韧性。此外，海外奶价的回升也为国内奶价提供了有劲撑抓，预测将来奶价将保抓融会或略有高潮趋势，成心于全体行业普及盈利水平。公司看成杰出的范畴化龙头，2024年大范畴商誉减值后，2025 年松驰自如，将来量价弹性开释可期。

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包袱剪辑：史丽君